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　　AI摘要：近期债市受短期利空扰动出现阴跌，尽管关税超预期但内需仍是核心矛盾。机构预计若5月PMI反弹不及预期，债市或迎来利空出尽行情。7-8月央行有望重启国债买卖以应对政府债高峰及中美关系不确定性。此外，美国国际贸易法院裁定暂停部分关税政策，短期内提振市场情绪，但长期政策不确定性依然存在，对美元、债券市场的影响尚待观察。人民币汇率及全球资金配置亦将影响市场走势。 免责声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

　　1、短期利空扰动下的阴跌

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　　（数据来源：Choice）

　　固收首席分析师黄伟平

　　尽管关税超预期，债市的核心矛盾仍是内需主线，但这也并非说明外需的变化对债市不重要。往后需要关注：1、关税的变化会促使风险偏好在短期快速变化，对债券市场形成脉冲。2、关税是否会有反复，这可能会改变内需政策对冲的力度。对债市而言，后续需要重点关注的事件：1）经济的成色如何（重点在内需），关注5-7月份PMI、经济及金融数据；2）7月份政治局会议的定调。总体来看，5-7月份可能仍处于抢出口外需偏强但内需偏弱的环境，对债券市场仍有利。

　　华创投资交易部

　　短期利空扰动下债市阴跌；若5月PMI反弹不及预期，债市或迎来利空出尽行情 。货币政策维持宽松的背景下，中美谈判取得明确较好的结果、财政放大招、宏观经济数据形成企稳复苏趋势才能构成债市中期转熊的条件。

　　公众号：债券今天有蛋吗

　　今天债市遭遇了近期最大的单日调整，整个利率债的收益率曲线，利空的话，有几个。一是存款利率下调后，大行存单收益率持续上行，相当于负债成本在往上走，这就导致作为利率债的主要配置盘，银行的配置需求一般，本身利率债就处于震荡的走势。二是美股盘后，传出了美国国际贸易法院裁定暂停关税政策的消息，因此风险资产涨，避险资产跌，三是机构行为方面，传银行自营周二进行了一定的赎回，而资金昨天赎回了一定的债基，四是传6月银行需要继续卖出OCI账户的老券去补利润的消息，而6月市场本身整体的供给，量还是会比较大。

　　2、重启国债买卖首席经济学家孙彬彬我们认为7-8月央行有望恢复国债买入。对于当下，首先是降准落地，长期流动性较为充裕；其次是6月是抢出口的关键时点，尤其是二季度末宏观数据冲量的可能性较大。因此，央行有可能还是选择等待。展望7-8月，关税豁免期即将结束，中美关系再度面临不确定性，同时，政府债净融资仍处高峰，持续的政府债放量可能产生加息效应。

　　固收首席分析师张旭

　　投资者盼望央行买入国债，无非是认为这能推高债券市场价格，事实上，去年12月国债收益率的快速下行，或多或少是受到了央行净买入国债的影响。央行的国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，而该工具的使用难免会对国债收益率形成显性或是隐性的影响。现阶段，对债券收益率形成下行压力是该工具的副作用，我们相信这也是货币当局尽力避免的。

　　固定收益部

　　央行还表示会视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，考虑到年初以来政府债融资规模持续偏高、节奏偏快，在降息降准落地后，央行国债买卖也可能有待迎来恰当时机恢复操作。不过，考虑到去年8月央行曾公告当月“买入短期限国债并卖出长期限国债”，并且当前长端利率已再次逼近历史低位，因此后续即使央行重启国债买卖，对于长端利率的影响也尚不确定。

　　3、关税被“叫停”

　　宏观首席分析师周君芝

　　在上诉期间内，特朗普政府可能会要求暂缓执行（stay），但取决于法院是否批准。若法院不批准，美国海关在接收到判决指令后，我们预计美国海关将遵循指令停止征收IEEPA下的芬太尼关税和对等关税。我们预计禁令生效后，美国对全球的关税税率将下降大约7个百分点，对中国的关税税率将大致回到特朗普第一任期时的水平（中国对美出口中，受到目前已经出台的钢铝和汽车行业关税的影响较低）。不确定性来自于特朗普是否会通过其他法律重新征收关税，以及尚未宣布的药品、等行业关税何时出台。

　　新加坡盛宝银行首席投资策略师 Charu Chanana

　　该裁决消除了短期压力，尽管并非关税问题的最终结论。特朗普可能仍有上诉的余地，或者征收范围更窄、针对特定行业的关税，因此政策不确定性依然存在。市场已经从最初的“解放日”关税冲击和预期的谈判中走出。虽然法院的裁决对市场情绪略有利好，并有助于消除最悲观的增长前景押注，但它并不能消除不确定性——企业仍然缺乏明确的方向，政策路径也依然不确定。我们可能会看到市场平息一些与关税相关的波动——例如之前的美元贬值，而黄金、欧元、日元和新兴市场货币则可能会因此回落。此外，随着经济衰退担忧的缓解，短期债券收益率可能会上升。

　　新加坡华侨银行外汇和利率策略主管Frances Cheung

　　这项裁决暂时提振了市场风险偏好情绪，推动股指期货、债券收益率和美元走高。对于债券和外汇市场而言，此时延续近期的交易趋势正合时宜——美元已显露反弹迹象，长端债券收益率也依然面临上行压力。尽管如此，关税和贸易关系的发展仍不确定。投资者可能不愿在交易中的任何一边建立过重的仓位。

　　野村证券宏观研究主管Yunosuke Ikeda

　　目前几乎还不可能知道这些关税是否会因此完全取消。但假设情况确实如此——关税被驳回，美元升值将是自然而然的。特朗普的关税政策基本上会给美国经济带来滞胀压力，因此取消这些关税对美元来说将是利好。