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证券之星 赵子祥

拟赴港上市的人人租母公司广州研趣信息科技股份有限公司(以下简称研趣信息)，近期披露的招股书揭开了其经营背后的隐忧。尽管公司营收持续增长，毛利率更是长期稳居80%以上的高位，展现出看似强劲的盈利能力，但净利润增速却与营收增速脱节，增收不增利的现象愈发凸显，现金流质量下滑、获客成本高企等问题，进一步暴露其轻资产撮合模式的盈利短板。

证券之星注意到，雪上加霜的是，这家依托佣金模式实现高毛利的平台，还深陷合规困境与投诉漩涡。此前央视财经曾曝光其存在高息租赁、远程锁机侵犯隐私等多项违规问题，随后又遭国家网络安全通报中心点名整改，而黑猫投诉平台上累计超1.7万条投诉，更折射出其商家管控、品控售后等环节的诸多漏洞，这些问题叠加在一起，为其IPO进程增添了诸多不确定性。

高毛利难掩盈利疲软，销售费用高企

人人租母公司广州研趣信息科技股份有限公司的招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营收从2.94亿元增长至3.56亿元，净利润从0.80亿元增至0.89亿元，但净利润增速与营收增速严重背离，2025年前三季度净利润同比仅增长0.24%，而营收同比增长19%。

这种“增收不增利”的现象，与公司超高毛利率形成鲜明反差，据招股书，人人租2023年至2025年前三季度毛利率分别为80.5%、82.3%和82.9%。

从毛利率构成来看，招股书显示，报告期内服务收入占总营收比重始终在90%以上，其中在线交易佣金是绝对主力，占比最高达83.3%。换言之，人人租的高毛利并非源于技术创新或规模效应，而是依托“轻资产撮合”模式实现的。

招股书披露，平台不持有库存、不承担设备跌价风险，仅作为交易撮合方抽取10%-15%的佣金，商家则通过高租金、高买断费等方式实现盈利。

但这种模式也导致公司缺乏足够宽的护城河。招股书数据显示，2025年前三季度，人人租销售费用达1.51亿元，占营收比重42.5%，而研发费用仅0.26亿元，占比7.4%。

重营销、轻研发的投入结构，反映出公司增长高度依赖流量投放，缺乏核心技术壁垒。获客成本高企的背景下，用户留存与转化效率成为制约盈利的关键因素——尽管平台注册用户超6100万，但付费用户仅170万，付费转化率不足3%，且用户群体以18-35岁年轻人为主，还款能力较弱，潜在坏账与投诉风险难以忽视。

现金流表现进一步印证了盈利质量的下滑。2023年至2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额从0.80亿元增至1.09亿元，但增速远低于营收增速，2025年前三季度经营现金流同比下滑27.8%。

这一数据与净利润增长形成背离，反映出公司回款压力加大，盈利的“含金量”不足。对于拟上市公司而言，现金流的稳定性是投资者关注的核心指标之一，人人租的现金流表现，无疑为其IPO前景蒙上了阴影。

合规红线频踩、投诉居高不下

2025年4月，央视财经《财经调查》栏目对人人租的深度曝光，将平台的合规问题推向公众视野。报道直指平台存在四大核心问题：高息租赁变相高利贷、隐私侵犯与远程锁机、商家管控缺失、品控与售后失控。

在隐私与风控方面，央视调查发现，人人租平台上的商家普遍在出租手机中私装监管锁软件，可实现远程锁机、读取相册、定位等功能，逾期时用于威胁催收，严重侵犯用户隐私权与财产权。

2025年8月，国家网络安全通报中心通报人人租App“违法违规收集个人信息”，指出其未明确告知收集范围、未提供撤回同意入口、数据保护措施缺失等问题。尽管平台随后发布致歉信，下架涉事店铺并启动整改，但从黑猫投诉平台的最新数据来看，相关问题并未得到根本解决。

黑猫投诉平台数据显示，截至2026年2月11日，人人租累计投诉量达17878条，已回复17875条，已完成12531条。尽管平台回复率接近100%，但仍有超5300条投诉处于“处理中”或未完成状态，且2月11日单日新增多条投诉，内容涵盖押金无故被扣、售后推诿、设备锁机、恶意扣款等。

例如，有用户归还笔记本电脑时因快递公司取件时间问题晚还一天，平台直接扣除第二月押金，客服与商家互相推诿；另有用户在2021年通过“以租代购”方式结清苹果13PRO手机款项后，时隔五年仍被平台远程锁机，严重影响正常使用。

商家管控缺失是投诉频发的核心诱因。人人租采用“开放平台”模式，入驻商家超2万家，但资质审核与品控管理存在明显漏洞。央视调查发现，平台宣称“一机一验”，实际不做任何质检，翻新机、问题机大量流入；部分商家地址虚假，售后与维权困难；定价混乱，无统一标准，商家随意抬价、设置霸王条款。

招股书披露，平台对商家的管控主要依赖协议约束，缺乏有效的事中事后监管机制，导致商家违规成本低，用户权益难以保障。

从行业视角来看，消费租赁行业此前曾出现多起平台暴雷事件，核心原因均为“名租实贷” 模式下的监管套利与风控缺失。对于人人租而言，尽管其在招股书中强调“绿色循环经济、信用消费、合规经营”，但央视曝光与大量投诉形成的证据链，直接质疑其商业模式的合规性与可持续性。

在港交所对拟上市公司合规性要求日益严格的背景下，这些问题不仅会影响投资者信心，更可能成为其通过聆讯的实质性障碍。

对于拟上市公司而言，增长的可持续性是投资者评估价值的核心指标。人人租当前的增长高度依赖流量投放与品类扩张，但在合规风险与用户信任流失的背景下，这种增长模式的可持续性存疑。若公司无法有效解决商家管控、品控与售后等问题，不仅难以实现用户留存与转化，更可能面临监管处罚与行业声誉受损的双重打击。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)